周浩、孙英超

时隔12年后，好意思国主权评级再度被调降，这为商场本已对好意思国经济日益乐不雅的脸色，浇上了一盆冷水。

惠誉照旧屡次威迫会调降好意思国主权评级。本次调降的主要原因是好意思国财政递次松散。从商场的预测来看，好意思国财政赤字进一步增多仅仅时代问题，在高利率环境下，债务问题也被放大。

关于好意思国财政部而言，短期的融资压力可思而知。一方面，财政部需要通过发债来补充TGA账户，另一方面，好意思联储的抓续缩表也意味着国债商场的供需经营在发生变化。主权评级被调降，以及与之而来的商场不细目性，将给好意思国债券商场带来新的冲击。

关于好意思国10年国债而言，每年第四季度频频容易出现收益率上行。2008年以来，昔日的15年中，收益率在第四季度上行出现过11次。关于10年好意思债而言，本年下半年的商场环境也可能较为穷苦。

但一个可能的好音讯是，关于好意思联储而言，一朝商场出现新的飘荡，其在9月份“按兵不动”的概率也权臣升高。由于近期经济数据体现出一定的“软着陆”倾向，好意思联储在11月份加息的可能性也在裁减，这意味着对货币计谋更为敏锐的2年期国债收益率会出现着落。如果10年好意思债收益率在供给和季节性压力下上扬，那么举座债券收益率弧线可能会出现一定的平坦化。

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在时隔12年后，又一家好意思国评级机构下调了好意思国的主权评级。2023年8月1日（好意思国当地时代），惠誉文书下调好意思国主权评级至AA+，此前为AAA，评级测度为自如。而上一次好意思国主权评级被调降，发生在2011年，其时由于债务上限问题僵抓不下，标普在2011年8月5日下调好意思国主权评级。2011年7月启动那场旷日抓久的好意思国债务上限危急，也给商场带来了数月的飘荡，坚信好多投资东说念主仍然物是东说念主非。

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在当下的时点上，好意思国主权评级再度被调降，意味着什么呢？事实上，此次诊疗在本年的债务上限缠绵进程中就一再被商场说起，仅仅债务上限问题较快获得处置，商场也惨酷了来自评级机构的劝诫。

公私分明，惠誉在好意思国金融商场的影响力相对有限，其关于好意思国主权评级的诊疗，可能不会带来太大的商场影响。与此同期，商场也会将关注的眼神投向另外两家评级机构，它们的气魄和当作在此刻更值得玩味。

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惠誉为何调降好意思国主权评级？

惠誉下调好意思国主权信用评级，主若是基于以下几个原因：

其一，政府治理才能弱化，中期财政濒临较大挑战。昔日20年，不休出现的债务上限僵局以及终末一刻的方案，彰显好意思国治理尺度在抓续恶化，也削弱东说念主们对好意思国财政照看的信心。此外，好意思国政府缺少中期财政框架，且现存预算进程较为复杂。在明天十年，利率高潮以及债务存量将抬升利息职守，东说念主口老龄化、社会保障以及医疗支拨抓续高潮的配景下，好意思国财政濒临更大的中期挑战。惠誉预测，到2033年，好意思国利息老本将翻一番，达到GDP的3.6%，同期医疗保障和社会保障方面的强制性支拨将占GDP的1.5%。

其二，政府赤字抓续攀升，政府一般债务职守不休加重。惠誉预测，好意思国一般政府赤字占GDP的比重将由2022年3.7%高潮至2023年6.3%，周期性联邦收入减少、开支增多以及更高的利息职守是主因。由此，好意思国政府一般债务将不休高潮，2025年政府一般债务占GDP比重将达到118.4%，加重好意思国财政景况对明天经济冲击的脆弱性。

其三，好意思联储加息迟缓显效，好意思国将堕入经济衰竭。惠誉预测好意思联储将进一步加息，经济和劳能源商场的韧性使得好意思联储已毕2%通胀筹备的难度加大。惠誉以为，金融环境收紧的配景下，投资动能缩小，铺张放缓，好意思国经济将在四季度和来岁一季度堕入和善衰竭。惠誉预测，好意思国实质GDP年均增速将由2022年的2.1%，放缓至2023年的1.2%，并于2024年进一步下修至0.5%。

现在，三大评级机构中，仅有穆迪还对好意思国保抓AAA评级。标普对好意思国的长久外币债务刊行东说念主评级为AA+——自2011年下调以来一直保管在这一水平，远景测度自如。

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财政部发债也在加快

平心而论，克罗地亚队闯入决赛就已经不易，此前的半决赛，他们与坐拥主场之利的荷兰队鏖战120分钟，最终凭借加时赛的两个进球艰难晋级。不过，这场决赛的上半场，更疲劳的他们却创造出了更多机会，只可惜临门一脚表现欠佳。

本次调降好意思国主权评级，碰巧卡在了好意思国财政部准备大限度发债确当口，这也让明天一段时代的好意思国国债供应存在极度的不细目性。由于债务上限谈判的牵累，好意思国财政部临时动用了我方在好意思联储的TGA账户，以保证平淡的财政开支。由于两党照旧达成债务上限的合同，因此财政部通过发债来补充国库，自己亦然情有可原的。现在TGA账户中的结余照旧从6月底的接近于零的水平，迟缓高潮至5,400亿好意思元，尽管照旧有权臣的高潮，但仍然较旧例水平偏低。与此同期，好意思联储的缩表也一直在抓续，从4月份以来，好意思联储缩表的限度轻率为5,000亿好意思元，这也意味着债券商场的供给状态出现了新的变化。这种态势下，好意思国财政部的发债限度例必要扩大。但主权评级被下调，商场不细目性增强，在一定进度上可能影响投资者尤其是国外投资者的投标体恤。关于自己照旧在4%高位的10年好意思债利率而言，这可能也不是一个好音讯。从隔夜好意思债的走势来看，尽管好意思国多项数据指向经济出现了边缘放缓，好意思债收益率却因为财政部发债的供给担忧出现了快速上扬。

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好意思债收益率将“季节性”上行？

另一个关于10年好意思债的“坏音讯”，是季节性的接头表露，10年好意思债收益率频频会在第四季度出现高潮。从2008年以来，这么的情况出现过11次，背后可能存在的身分是交游头寸在年底秉承赚钱了结而离场，这带来了利率的上行。而新的交游头寸在岁首再度入场，才会压低收益率。如果这么的季节性在本年重演，那么关于10年好意思债收益率的压力可思而知。

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好意思联储怎样搪塞？

关于好意思联储而言，一朝商场出现新的飘荡，其在9月份“按兵不动”的概率也权臣升高。由于近期经济数据体现出一定的“软着陆”倾向，好意思联储在11月份加息的可能性也在裁减，一朝这么的情况出现，对货币计谋更为敏锐的2年期国债收益率会出现着落。如果10年好意思债收益率在供给和季节性压力下上扬，那么举座债券收益率弧线可能会出现一定的平坦化。

（周浩为国泰君安国际首席经济学家）

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